公司2017年营业收入为175亿元,较上年同期增加28.43%,2017年归母净利润为33.22亿元,较上年同期减少43.10%,公司2018年1-3月实现营业收入29.86亿元,同比增长94.32%,归属于上市公司股东的净利润7.88亿元,同比增长107.08%。
   
第一,营收稳健增长,投资收益常态化。公司营业收入增长主要来自地产结算收入的增加,公司2017年实现结算面积87万平方米、结算收入143亿元,同比增长37%。同期销售管理费用率则回升2.2个百分点至7.3%。公司增收不增利的情况源于去年高基数所致。扣除非经常损益后,则公司2017年扣非归母净利润达24.28亿元,相较2016年的5.5亿大幅增加339.2%。2017年公司实现投资收益31.82亿,同比增长801%,主要原因为中信银行权益法核算时确认的投资收益为20.89亿元,近三年,中信银行利润水平稳定增长,公司未来在持有中信银行股份的期间内,预计也会获得稳定的投资收益。
   
第二,补库存审慎,主流城市资源禀赋优厚。2017年公司新增土地储备面积约54万平方米,对应新增总建筑面积约125万平方米,分别同比增长157.1%和8.7%,实现了合理增长。公司的优势在于上海的5个旧改项目,近期销售的青蓝国际项目预计将在今明年进入结算周期,随着青蓝国际项目的结算和15年以来获取的三项目拆迁的进行,公司业绩和销售增长进入发力期。
   
第三,融资渠道多元控成本,实际控制人增持显信心。公司净负债率和短债压力处于上升通道中,2017年底净负债率达145%,相较2016底提升33个百分点,2018年一季度公司净负债率继续走高达到158.5%,但在积极优化债务结构,加强现金管理的措施下,公司资金成本持续下降,2017年加权平均融资成本6.48%,同比下降了1.09个百分。
   
第四,完善金融领域的布局,积极投资高科技领域。增资51信用卡,占其总股本的26.56%。2018年3月51信用卡正式向香港联合证券交易所提出上市申请,预计上市后公司持有的股权价值将大幅上升。
   
投资评级以及盈利预测:我们预计公司18、19年EPS为0.55元和0.68元,维持“买入”评级!